Chỉ đăng ký là chưa đủ — người giao dịch thông minh luôn dùng mã giới thiệu để tiết kiệm phí: Binance WZ9KD49N / OKX 26021839

USDe của Ethena Tạm Thời Mất Neo Trong Cơn Bão Thanh Lý 19 Tỷ USD

Trong một sự kiện chấn động thị trường tiền mã hóa gần đây, stablecoin USDe do giao thức Ethena phát hành đã tạm thời mất neo khỏi mức 1 USD. Sự cố xảy ra giữa lúc thị trường chứng kiến làn sóng thanh lý tổng cộng 19 tỷ USD — một trong những đợt sụp đổ thanh khoản lớn nhất trong năm nay.

Cơ Chế Neo Giá Của USDe Và Điểm Yếu Tiềm Ẩn

USDe không phải là stablecoin thế chấp truyền thống như USDT hay USDC. Thay vào đó, Ethena sử dụng mô hình “stablecoin tổng hợp” (synthetic stablecoin), dựa vào sự kết hợp giữa thế chấp bằng Ethereum (ETH) và các vị thế phái sinh trên thị trường tương lai để duy trì giá trị neo 1:1 với USD.

Làm sao USDe duy trì neo giá?

• Thế chấp ETH: Người dùng gửi ETH vào giao thức để mint USDe.
• Phòng ngừa rủi ro qua phái sinh: Ethena mở các vị thế short trên thị trường tương lai để bù đắp biến động giá ETH.
• Cơ chế arbitrage: Khi USDe lệch khỏi 1 USD, cơ chế thị trường khuyến khích mua/bán để đưa giá trở lại.

Tuy nhiên, mô hình này phụ thuộc nặng vào tính thanh khoản và hiệu quả của thị trường phái sinh. Khi thị trường rơi vào trạng thái hoảng loạn, cơ chế phòng ngừa rủi ro có thể bị quá tải.

Làn Sóng Thanh Lý 19 Tỷ USD: Tác Nhân Kích Hoạt

Vào thời điểm sự cố xảy ra, giá Bitcoin và Ethereum đồng loạt lao dốc mạnh do nhiều yếu tố vĩ mô — bao gồm lo ngại về lãi suất và dòng tiền rút khỏi thị trường. Điều này kích hoạt hàng loạt lệnh thanh lý ký quỹ trên các sàn giao dịch phái sinh.

“Khi thanh lý hàng loạt xảy ra, thanh khoản thị trường cạn kiệt nhanh chóng. Các vị thế short của Ethena không kịp điều chỉnh, khiến chênh lệch giá giữa spot và futures nới rộng — phá vỡ tạm thời cơ chế neo giá của USDe.”

Kết quả: USDe rớt xuống mức 0,94–0,96 USD trong vài giờ, trước khi dần phục hồi nhờ can thiệp từ cộng đồng và cơ chế arbitrage tự động.

So Sánh USDe Với Các Stablecoin Khác Trong Khủng Hoảng

Không phải tất cả stablecoin đều phản ứng giống nhau trước biến động. Dưới đây là cách USDe so với các loại phổ biến khác trong cùng thời điểm:

Bài Học Cho Thị Trường Và Tương Lai Của Stablecoin Tổng Hợp

Sự cố của USDe không chỉ là lời cảnh báo cho người dùng, mà còn đặt ra câu hỏi lớn về tính bền vững của stablecoin tổng hợp trong điều kiện thị trường cực đoan.

• Ưu điểm: Không cần dự trữ fiat, minh bạch trên-chain, mở rộng quy mô nhanh.
• Rủi ro: Phụ thuộc vào độ sâu thanh khoản phái sinh và sự đồng thuận thị trường.

Ethena đã phản ứng nhanh bằng cách điều chỉnh tham số rủi ro và khuyến khích arbitrage. Tuy nhiên, để USDe thực sự trở thành “trụ cột” trong hệ sinh thái DeFi, giao thức cần tăng cường khả năng chống chịu cú sốc — có thể qua đa dạng hóa công cụ phòng ngừa rủi ro hoặc tích hợp cơ chế bảo hiểm thanh khoản.

Trong bối cảnh stablecoin đang ngày càng trở thành xương sống của tài chính phi tập trung, những sự cố như lần này là phép thử thực tế — và cũng là cơ hội để đổi mới.

URL gốc：coindesk